一、板块逻辑随着摩尔定律逐渐逼近物理及商业极限，基于Chiplet的芯片设计理念逐渐成为后摩尔时代行业发展趋势。立足于国内供应链成熟程度的现状，近日，中国Chiplet产业联盟联合国内系统、IP、封装厂商一起，共同发布了《芯粒互联接口标准》-ACC1.0，该标准由交叉信息核心技术研究院牵头，中国Chiplet产业联盟共同起草。该标准为高速串口标准，着重基于国内封装及基板供应链进行优化，以成本可控及商业合理性为核心导向。Chiplet市场空间广阔，机构预计，到2035年Chiplet芯片市场空间有望达570亿美元。图 Chiplet板块评分详情来源：阿牛智投二、相关公司梳理华天科技
同兴达三、机构研报参考半导体行业研究周报：2月国产设备招标同比+58.00%，重点关注ChatGPT及Chiplet领域机遇电子周观点：Chiplet先进封装成长利好，关注英伟达GTC大会夏英凯 执业证书编号：A0460122070002，阿牛智投业务许可证：AN202207040002

一、板块逻辑半导体的这次反常的延续性，果然和国家产业大基金相关。近日，江苏省电子信息产业处下发《关于组织召开大基金二期项目投资对接会的预备通知》，提到将邀请大基金二期战略发展部有关负责人就大基金二期2023年投资情况、形势、任务等作说明和沟通。江苏省电子处相关负责人表示，通知文件属实，对接会由大基金方面与电子处共同举办，企业若有重要项目或融资需求，可自行向各地市工信局或管委会报名。主要是为企业提供一个对接平台，具体的考量完全在大基金管理公司手上。所以，当前外部形势趋紧之下，Chiplet技术方案重塑产业链价值，有望助力国产芯实现换道超车。图 半导体板块评分详情来源：阿牛智投二、相关公司梳理通富微电润欣科技华大九天利扬芯片伟测科技芯原股份三、机构研报参考半导体专题 | 光刻胶年复合增速11%,目前能买了吗?半导体行业专题研究：Chiplet：设计引领、封装赋能，助推产业链价值重构和国产芯破局半导体行业动态报告：美联储转鸽对半导体行业的影响分析夏英凯 执业证书编号：A0460122070002，阿牛智投业务许可证：AN202207040002

一、东风汽车开启大规模降价促销活动2月燃油车市场承压。2月国内乘用车零售销量139万辆，同比+10.4%，环比+7.5%；批发销量161.8万辆，同比+10.2%，环比+11.7%，其中燃油车零售95.1万辆，同比-2.4%，环比-1.2%，燃油车批发112.2万辆，同比-1.4%，环比+6.0%。1月车市受政策退出以及春节影响，销量明显下降，但2月燃油车市场在政策退出影响淡化以及无假期影响的情况下，零售销量同环比仍有下滑，燃油车市场整体承压。销量承压引发车企降价潮。汽车排放标准国六B将于2023年7月1日起开始全面实施，7月1日起不能销售、注册、上牌低于国六B标准的汽车。受政策端的约束以及市场端新能源汽车产品的冲击，以燃油车产品为主的合资车企销量下滑且库存高企，为加速清理库存，东风雪铁龙、东风本田、东风日产、上汽通用、一汽大众等多家车企已相继发布购车优惠政策，相关产品迎来大幅降价。3月6日前后东风汽车开启大规模降价促销活动，东风本田/日产/标致等多个品牌大幅度降价，其中东风雪铁龙C6政企综合补贴高达9万元，此后上汽大众、福特电马、凯迪拉克等多个燃油车型跟进降价。新能源车方面，比亚迪宋、海豹等车型亦推出降价活动，长安深蓝SL03则推出至高4.2万元补贴政策，岚图梦想家降价4万元。燃油车此次大规模降价一方面迫于前期新能源车企降价压力，另一方面也有较强清库存需求。图 各车企降价概览来源：互联网二、行业或加速出清，具备“产品力”+“渠道力”的车企有望胜出此次全行业价格战的典型特征是，①由新能源头部车企特斯拉发起，比亚迪等龙头车企跟进，两者均有极强的供应链整合能力，成本优势较大；②此轮降价快速蔓延至合资燃油车，部分系更多新能源车企主动将价格延伸至10-20万元价格区间，这一区间仍是国内乘用车最主流消费区间（占比接近50%），过去主要由合资品牌主导，“新旧”动力车型竞争进入最白热化阶段。我们预计此轮价格战之后，新能源将加速替代燃油车，那些具备推出“高产品力”车型能力、已经完成“渠道改造”的车企将最终胜出。短期来看，燃油车大幅度降价或对相应价位段的新能源车销量造成负面影响，在汽车电动化、智能化、网联化升级过程中，车企研发投入较大，适度的价格竞争或可刺激消费，但过度价格战将加大车企和产业链盈利压力。长期来看，新能源车替代燃油车的趋势明确，且在激烈的价格竞争中，拥有品牌、技术和供应链优势的车企将更具韧性，长期有利于优化行业竞争格局。图 各地优惠政策汇总来源：互联网三、把握“含车量”和“国产替代”两条主线中泰证券研报指出：建议关注汽车电动智能化核心标的，把握“含车量”和“国产替代”两条主线：1）智能驾驶：韦尔股份、北京君正、舜宇光学、联创电子、永新光学、长光华芯、蓝特光学、电连技术等。2）智能座舱：华阳集团、长信科技、隆利科技、水晶光电等。3）电动化：时代电气、斯达半导、士兰微、宏微科技、东微半导、法拉电子、江海股份、奥海科技、东山精密、世运电路、三环集团、顺络电子等。夏英凯 执业证书编号：A0460122070002，阿牛智投业务许可证：AN202207040002

一、硅谷银行破产事件3 月 9 日，总资产规模位列第 16 位的美国硅谷银行(Silicon Valley Bank)宣布增发 22.5 亿美元新股，其中普通股 12.5 亿美元、 5 亿美元定向增发普通股和 5 亿美元存托凭证， 以便投资于短期债券来修正自身资产负债表所面临的利率风险。随之而来的是，该行的 众多客户将存款转移到其他银行，其股价暴跌 60.4%。投资者担忧整体美国银行业的稳 定性，四大商业银行股价走低——摩根大通股价下跌 5.4%，美国银行跌 6.2%，富国银行 跌 6.2%；花旗集团跌 4. 1%，美股与美债利率明显走低， 三大指数跌幅都超过 1.5% ，10 年期美债利率回落 7.3 个基点。3月11日，爆雷引发长期积累的科技初创公司客户恐慌及挤兑后，硅谷银行周五陷入崩溃并被美国联邦存款保险公司接管。加利福尼亚州金融保护和创新局周五发表声明称，由于流动性不足和资不抵债，该局已接管了硅谷银行并任命联邦存款保险公司为接管人。接管通常意味着涉事银行的存款将由另一家财务状况健康的银行负责，或者联邦存款保险公司将向储户赔付不超过25万美元。据悉，硅谷银行拥有约2090亿美元资产，是今年首家倒闭的得到联邦存款保险公司担保的机构。硅谷银行总部和分行将于周一重新开门。二、硅谷银行简介1、硅谷银行(SVB) 业务特点作为一家高科技商业银行(High-tech Commercial Bank)，创立于 1983 年的硅谷银行(SVB) 的经营策略是服务于初创企业，或者说从那些获得风险投资基金投资的企业吸收存款，  后期业务范围扩大至风险投资基金的银行融资服务。即使企业已经度过了创业阶段， 该  行仍然能提供这些企业需要的各类服务， 例如商业银行服务、私人银行服务、投资银行服务和风险/信用投资。换句话说，硅谷银行(SVB)不是服务于普通的个人或者企业的 银行， 而是服务于高科技初创企业及其背后的风险投资资本的银行。2、硅谷银行( SVB ) 的投资组合专门服务于高科技行业的资本供需双方，尤其是初创企业，硅谷银行( SVB)的存款变 动就与风险投资规模的变化紧密相关，事实也的确如此，该行的客户资金总流量( Total Client Funds ,TCF)与已宣布的风险投资规模/企业IPO 规模几乎是同时变动。2020 年三 季度至 2021 年四季度，已宣布的风险投资规模从 380 亿美元升至 940 亿美元。2020 年 二季度至 2021 年三季度，客户资金总流量(TCF)从 217 亿美元增加至424 亿美元。客户资金大举涌入硅谷银行( SVB )，对应的就是不断增长的资产配置需求。截止 2022 年 12 月 31  日， 该行的总资产为 2120 亿美元，其中 7%为现金，35%为净贷款、 55%为 固定收益证券。不同于 2008 年金融危机之前， 华尔街投行买入虚高评级的证券化有毒资 产， 硅谷银行( SVB ) 买入的主要是美国国债和住房抵押贷款证券(MBS)。 10-k 文件显 示，截止 2022 年 12 月 31  日，硅谷银行的证券投资组合规模为 1201 亿美元，这些投资 大致分成两个部分： 可供出售证券( AFS securities)与持有到期证券(HTM securities)。可供出售证券( AFS  securities)的规模为 261 亿美元，其中 161 亿美元为美国国债，66 亿美元为住房抵押贷款证券( MBS )，14 亿美元为商业抵押贷款证券(CMBS)以及 11 亿美元的外国国债。持有到期证券(HTM securities) 的规模为 913 亿美元， 其中577 亿 美元为住房抵押贷款证券(MBS)， 145 亿美元商业抵押贷款证券( CMBS )，104 亿美元 分级偿还房产抵押贷款证券 (CMO)， 74 亿美元市政债券和票据。所有抵押贷款证券都 有机构担保(Agency-issued)，也就是有美国政府的直接/间接担保。尽管所持有的证券都几乎没有违约风险， 但是这些证券产生的收益却不高。在通胀高企与美联储加息的大背景下，硅谷银行持有 的各类证券的加权收益率均大幅低于这些证券近期的利率，挤压净息差附带巨额浮亏。 (Bloomberg  Intelligence)的数据显示， 截止 2022 年四季度， 硅谷银行( SVB ) 未确认 损失(Unrealized Losses)总计 150 亿美元。3、硅谷银行(SVB) 的亏损原因随着 2021 年四季度美联储放缓扩表速度， 已宣布的风险投资规模下降， 高通胀又导致初 创企业现金支出增加，当季客户资金总流量(TCF)降至 279 亿美元，2022 年一季度至 2022 年四季度，客户资金总流量(TCF)由正转负，从 19 亿美元扩大至 122 亿美元， 2023年一季度迄今为止为 186 亿美元。2022 年一季度至 2022 年四季度， 已宣布的风险投资 规模从 940 亿美元降至360 亿美元。客户的资金加速流出硅谷银行(SVB)，相应的就是不断增长的流动性需求。由于持有的 长久期证券浮亏严重，该行将更多客户“闲置”资金转入货币市场基金和回购市场， 以 赚取短久期证券的高回报，改善自身的净息差。截止 2023 年 2 月 28 日，除了表内的 1662  亿美元，表外还有 730 亿美元资金， 这些资金可以转入表内满足客户的资金需求。只是 硅谷银行并未这么做， 2 月份 10 年期美债利率的大幅反弹，迫使其减持部分浮亏严重的 可出售证券( AFS securities)，也就是所谓的资产负债表调仓( Reposition Balance Sheet) —— 出售 210 亿美元证券组合， 这个组合的久期分布为 3.6 年，加权利率只有 1.8%。可供出售证券( AFS securities)通常以公允价值定价，浮盈/浮亏并不计入损益表，而是 计入其他综合收益( Other Comprehensive Income ，OCI)，最终包含在资产负债表的权益 中， 但是一旦出售这些证券， 浮盈/浮亏就要计入损益表变成实际的损失，这对应了出售 210 亿美元证券组合产生的 18 亿美元损失。三、事件影响（1）硅谷银行( SVB ) 的稳健性截止 2022 年 12 月 31 日，计入出售资产的冲击以后，硅谷银行(SVB) 一级资本充足率 为 13.9%，比最低监管要求高出 5.4%，总资本充足率为 14.7%，比最低监管要求高出 4.2%。硅谷银行金融集团(SVBFG) 一级资本充足率为 15.6%，比最低监管要求高出 7. 1%，比 同行业均值高出 4.4%；总资本充足率为 16.4%，比最低监管要求高出 5.9%，比同行业均 值高出 3.6%。从负债端看，硅谷银行表内客户存款有 1860 亿美元，表外客户资金有 1890 亿美元， 2022 年客户资金总流量(TCF) 仍然比 2021 年高出 460 亿美元。从资产端看， 除了证券组合 以外， 硅谷银行的贷款总额为 743 亿美元， 其中 70%是较低信用风险的贷款，例如：全 球基金融资、私人银行融资等，一直以来作为高风险贷款的天使轮投资者支持贷款仅占 整个贷款的 3%，远远低于 2009 年的 11%。可以说硅谷银行( SVB )的稳健性没有明显减弱，其所持有的资产都比较优质，证券组 合的未确认损失与客户资金流出暴露的是流动性风险，而不是丧失偿付能力。其中的症 结在于负债来源过于单一，资产配置久期又过长。（2）硅谷银行( SVB ) 事件是否引爆系统性风险证券投资亏损和净息差收窄导致硅谷银行( SVB)陷入挤兑被关闭，投资者开始担忧类 似的场景将扩散至其他银行， 首当其冲的就是第一共和银行(FRC)，然后是客户合众银 行(CUBI)、桑德斯普林银行(SASR)、纽约社区银行(NYCB)等 9 家银行，甚至担忧 整个美国商业银行体系的稳定性。2 月 28  日联邦存款保险公司(FDIC)主席马丁 ·格鲁恩伯格 ( Martin  Gruenberg)的讲 话中提到，截止 2022 年四季度，包含可供出售证券( AFS securities)与持有到期证券( HTM securities) 在内，美国商业银行的未确认损失(Unrealized Losses)为 6200 亿美元， 低于 前一季度的 6950 亿美元， 其中可供出售证券( AFS  securities)的未确认损失为 3000 亿 美元。与此同时，整体美国商业银行的净息差升至 3.4%，为连续三个季度走阔，高于疫情之前 的 3.3%。基于以上数据，可以说硅谷银行( SVB )的证券投资浮亏是比较普遍的现象， 但是净息差收窄不是。在美联储大幅加息的背景下，美国商业银行的盈利能力仍然表现 出足够的韧性， 也就难以出现系统性的风险。（3）硅谷银行(SVB) 事件是否影响美联储货币政策排名前 20 位的商业银行被关闭， 导致金融市场削减美联储 3 月议息会议加息 50 个基点 的押注，增加 2023 年降息的押注，但是硅谷银行(SVB) 想要影响美联储货币政策有较 高的门槛：要么持续的挤兑推高商业银行储备金需求，进而导致联邦基金利率突破上限； 要么大幅度信贷收缩，引起房地产市场与股票市场崩盘；前者对应银行储备金短缺， 阻 碍美联储既定的缩表操作，后者对应通缩风险和经济衰退，迫使美联储货币政策从收紧 转向宽松。夏英凯 执业证书编号：A0460122070002，阿牛智投业务许可证：AN202207040002

一、板块逻辑随着波罗的海运价指数（BDI）的连涨，远洋运输行业再次走到聚光灯下，今日涨幅排名第一。远洋运输是指各种海运方式，在全球范围内将货物从一个国家或地区运往另一个国家或地区。由于其在国际贸易中的重要性，远洋运输行业一直是一个备受关注的领域。当下，根据国际贸易的形势和趋势，远洋运输行业一直处于相对稳定的增长状态。特别是在全球化和互联网技术的发展下，国际贸易不断增长，这为远洋运输行业提供了巨大的增长机会。目前，参与远洋运输的主要投资方式为：船舶租赁与自营、代理运营和资本运作。随着中国经济的持续复苏，据预测，未来几年内，该行业仍将呈现出逐渐上升的趋势。图 波罗的海运价指数已连涨14日来源：软件风险方面，由于远洋运输尤其特殊性，所以除了市场风险外，还应重点关注自然灾害风险，如强风暴、海啸等不可抗力都可能对远洋运输造成严重损失。总之，整体来说远洋运输行业具有广阔的市场和巨大的投资机会，但也存在着一定的风险。随着BDI指数的持续拉抬，行业或开启新一轮景气。图 水运板块评分详情来源：阿牛智投二、相关公司梳理招商轮船
中远海能中远海特宁波远洋宁波海运中远海控三、机构研报参考航运港口行业专题研究：重构港口估值体系：分红，提价，整合航运行业快报：俄油制裁落地，OPEC维持产量计划，持续看好油运景气航运系列深度研究Ⅱ：成品油轮行业研究框架夏英凯 执业证书编号：A0460122070002，阿牛智投业务许可证：AN202207040002

一、板块逻辑3月6日，国资委党委召开扩大会议，会议强调，要瞄准国有企业功能定位持续深化改革，进一步优化国有经济布局，大力发展实体经济，发展战略性新兴产业，遵循市场经济规律和企业发展规律，推进战略性重组和专业化整合，助力现代产业体系建设，服务加快构建新发展格局。
当前，央国企整合大致形成了“横向合并”战略性重组、“纵向联合”产业链上下游整合、专业化整合三大重组方式。随着央国企重组整合工作向前推进，相关改革路径也逐渐明晰，未来以提升资源配置效率、业务做强做精为要义的专业化整合将加速推进。
图 央企改革板块评分详情来源：阿牛智投二、相关公司梳理东风汽车
中国黄金
中国电研中煤能源
美丽云三、机构研报参考国企改革深化推进,高度重视能源安全粮食安全与国产替代——2023年“两会”政府工作报告化工行业相关要点点评国企对标开展世界一流企业行动,提质增效进行时夏英凯 执业证书编号：A0460122070002，阿牛智投业务许可证：AN202207040002

眼见两会召开没几天，旅游作为消费的重中之中，已经被反复提及了多次，今日旅游也确实对得起利好，逆市走出了大涨行情。但是旅游当前股价毕竟处于高位，还值不值得继续投资，想必是很多投资者所关注的问题。近年来，随着人们生活水平的提高和对旅游休闲的需求增加，旅游行业成为了一个备受关注的投资领域，疫情后的报复性消费则更是上涨的推手。本文将从旅游行业的市场前景、行业政策和投资风险三个方面，对旅游行业进行投资分析。
图 旅游业板块评分详情来源：阿牛智投一、市场前景随着人们生活水平的提高和旅游业的不断发展，旅游行业的市场前景越来越广阔。根据国家旅游局的数据，2019年全国旅游接待人数达到了64.14亿人次，同比增长7.3%。旅游消费市场规模已经超过了5万亿元，预计未来几年还将继续增长。此外，政府也在不断推出各种旅游优惠政策，拓展旅游市场，为旅游行业的发展提供更多的机遇。二、行业政策国家政策对旅游行业的发展起到了至关重要的作用。近期，国家出台了一系列的旅游行业扶持政策：1、推广“免费开放”景区政策，让更多的景区免费向游客开放，吸引更多的游客前来旅游。2、大对旅游产业的金融支持力度，出台了多项旅游补贴政策，如旅游贷款、旅游扶持资金等，为企业的发展提供了更多的资金支持。3、开展旅游消费信用建设，推出旅游消费者信用评价体系，加强对旅游从业人员的教育和培训，提高旅游服务质量。三、投资风险旅游行业的投资风险包括自然灾害、政策变化、经济形势等不可预测的因素。例如，突发的自然灾害可能会对旅游产业造成不可估量的损失；政策变化可能会让某些旅游项目或企业无法继续经营；经济形势的不确定性也会对旅游业产生一定的影响。综上所述，旅游行业具有广阔的发展前景，我国也在不断出台相关政策来促进旅游产业的发展。尽管旅游行业的投资风险存在一定的不确定性，但不难看出几乎都是概率极低的可能。所以对于拥抱长期投资计划的投资者来说，旅游行业虽然短期较高，但依然是具有诱惑力和潜力的投资领域；对于短线客来说，趋势当下也是不错的选择。
夏英凯 执业证书编号：A0460122070002，阿牛智投业务许可证：AN202207040002

一、板块逻辑截止发稿时间，今日IBC电池涨幅排名第一。所谓IBC电池，就是叉指式背接触电池，是目前高效大面积太阳能电池之一。这一方面印证了我们前期对于主力资金涌入新能源的判断，另一方也让我们来了解一下IBC电池的投资逻辑吧！IBC电池是一种新型的电池技术，能够为电动汽车、智能手机、笔记本电脑等设备提供高效和可靠的能源支持。在未来的市场中，IBC电池有可能成为最有前途的电池技术之一。此外，IBC电池具有很多优势，例如：高能量密度、长寿命、高效率和快速充电等。这些优点意味着IBC电池能够大幅提高电动汽车的续航里程，减少充电时间，以及提高手机和笔记本电脑的使用时间。因此，IBC电池的投资价值非常高。目前，国内外已有很多公司开始投资IBC电池的研发和生产。例如，三星、LG化学、特斯拉等公司都已经开始使用IBC电池技术，这些公司的投资也让IBC电池的市场份额逐渐增加。不难看出，除了电子方向的应用以外，由于IBC电池的应用范围非常广泛，未来市场空间也非常大，预计未来几年，电动汽车和智能设备市场将持续增长，这也将促进IBC电池市场的进一步发展。总之，对于投资者来说，IBC电池是一个非常有前途的投资项目。虽然目前IBC电池市场份额较小，但未来发展潜力巨大。图 光伏板块评分详情来源：阿牛智投二、相关公司梳理TCL中环隆基绿能爱旭股份中来股份三、机构研报参考Perc、TOPCon、HJT与IBC，各家电池片技术路线差异几何？ibc电池与钙钛矿电池，未来电池片技术将如何演绎？夏英凯 执业证书编号：A0460122070002，阿牛智投业务许可证：AN202207040002

一、板块逻辑近期AI热点频出，且延续性颇为亮眼。如ChatGPT相关个股已经领涨多日。深入研究后，除了已处高位的新产品、新应用以外，AI专用半导体元器件也是未来紧缺环节之一。比如，最新TrendForce集邦咨询研报中表示，由于生成式AI必须投入巨量数据进行训练，为缩短训练就得采用大量高效能GPU。GPU采用了数量众多的计算单元和超长的流水线，架构更适合进行大吞吐量的AI并行计算。以ChatGPT背后的GPT模型为例，其训练参数从2018年约1.2亿个到2020年已暴增至近1800亿个，TrendForce集邦咨询预估GPU需求量约2万颗，未来迈向商用将上看3万颗（计算基础以NVIDIA A100为主）。
所以指数级增长的数据背后，是对算力芯片等硬件需求的倍增。目前，随着半导体国产替代的持续推进，相关厂商已经开始布局如ChatGPT等新类似的产能。未来，算力需求或将持续释放，供给端核心环节或将率先受益。且无论外围势力对我如何限制、打压，战略上国内半导体的大发展进程是不可逆的，国产化替代和去限制的努力方向是不动摇的，经济政策等扶植倾向也是不会改变的。综上，可适当逢低增配核心半导体方向的优质标的。
图 半导体板块评分详情来源：阿牛智投二、相关公司梳理安集科技华海清科鼎龙股份江丰电子圣邦股份三、机构研报参考半导体行业专题：ChatGPT对GPU算力的需求测算与相关分析半导体丨从ChatGPT看GPU算力需求及国产化分析计算机行业“构筑中国科技基石”系列报告25：GPU：研究框架夏英凯 执业证书编号：A0460122070002，阿牛智投业务许可证：AN202207040002