当前市场的三个观点   当前的市场，可以总结三点：短线要反弹；中线还不是最好的时机；三季报需要特别关注。 首先，短线反弹概率很大。从情绪数据来看，目前处于反弹阶段。今年这个数据的准确率特别高，此前的多次反弹，也均印证了今年市场环境中情绪因素的效应。 其次，中线仍然缺乏大行情基础。大行情分为两种，一种是持续时间比长的；另一种是持续力度比较大。从今年5月至今的市场走势，是一波不错的大行情。从风险指数的数据来看，这轮行情起步时正处于风险指数的一个低位。从风险指数目前所处的位置来看，虽仍在向下调整，但调整还未到位，中线缺乏一点基础。 第三，需要重点关注三季报。上周率先公布三季报的600多家公司，平均业绩上涨了51%。本周三季报全部公布完毕后有所下调，业绩平均上涨了20%，这是近几年来业绩最好的。三季报公布完毕后，整个市场的市盈率中值在52倍，市盈率均值在18倍。市盈率中值下降源于两方面：一方面源于业绩不佳的小市值个股下跌明显；另一方面源于多数公司的业绩上涨。从长期来看，A股具备良好操作空间的市盈率区间在35倍到75倍之间。35倍以下市场可能就死气沉沉了，就是“极熊”的冷清；75倍之上则又会变得“泡沫”过高；在35倍至75倍之间，是适合主题炒作、业绩炒作、阶段性行情的好时机。三季报披露结束后，要特别关注一类股票：业绩上升、股东下降、股价涨幅小的。这类股票代表三个含义，业绩变好，有资金关注、股价还没涨起来。 三季报利润同比大幅增长   基金经理为何跑不赢指数   基金基金为什么跑不赢指数，很多分析聚焦在基金经理的管理能力上。管理能力当然是重点，但还需从另外一个角度看问题。这个角度就是成本角度。从成本上看，指数是没有消耗的。标普500指数在调整时，不计算每次换手成本、不缴纳印花税、也无需缴纳各种利得税，更没有基金的管理费。如果将这些换手成本考虑进去，再折回到原始值，我们会发现基金一起步在成本上就跑输了标普500，因为基金在操作时会有冲击成本，每次交易需要交税；基金盈利后还需要进行利润分成。把这些林林总总的成本计算进去、中间环节计算进去，基金经理自然而然会很难跑赢指数。事实上，一支基金10年下来的运营成本占到基金本金的20-25%是很正常的事情，也就是说，如果基金不挣钱，十年之后的净值只有0.75是很正常的。 同样地，个人投资者更跑不赢指数，因为个人的交易频率更多。比如基金经理每年换手十次，那就会有十次冲击成本和十次交易费用；个人投资者每年交易三十次，那冲击成本和交易费用就更高了。考虑了成本和收益双重因素之后，选择一个被动的投资模式，即跟随指数投资，成为国际上资产管理的主流模式，通常而言，被动投资的管理费率比较低。 巴菲特之所以能够跑赢，除了巴菲特水平高，资金源头充足，还在于成本低。按照巴菲特的风格，在买入股票之后，连续持有通常达十年以上，这样既没有交易成本，也不产生资本利得。巴菲特敢和对冲基金经理打赌他们跑不赢指数，其实把这个帐算得很清楚，而大部分人不会精确计算这些成本对于投资的影响有到底多大。  

    今年已披露的三季报非常靓丽。近500家已披露三季报的公司同比净利润上涨51%，这是近年来非常少见的。之前仅在上轮金融危机后的经济复苏阶段，才有过这么高的涨幅。目前 “漂亮的季报”率先公布出来，随后公布的季报可能会拉低一些整体业绩，但今年的业绩整体上涨已成大局。在此背景下，今年的年报也会很靓丽。市场上谨慎的资金，比如获利丰厚的机构资金，在年底之前不会太激进，肯定会维持相对稳健的操作，用以保住年初至今已获得的利润。稳妥的策略是业绩导向，继续跟着业绩走。从已披露的三季报收入的数据来看，同比增长32%，也是非常亮眼的，相当于仅用了三个季度就完成了全年的收入。可见，已披露的三季报数据带来的惊喜非常大。       机构投资者和普通投资者在三季报的获取上，是站在平等的信息面上的。三季报是在短短的十几个工作日内披露完毕的，也就是下周二就会披露完。在如此短的时间内，所有投资者基本站在信息的同一起跑线，因此三季报是掘金最好的时机。      有一个最简单且屡试不爽的策略，可以帮助投资者关注到来年的潜力股票。如果三季报股东人数环比少了20%，比如之前有1亿股东，现在变成8千万股东，表明散户卖掉了，而机构进入了，表明市场已经在关注这家公司了。其次，公司的主营收入增长30%以上。收入上升了，主力关注了，就代表公司在基本面向好的同时，又有机构力量关注，自然而然未来投资前景空间会很大。统计下来，目前已披露的500家公司里满足这两个条件的只有9家。  

    短期会反弹     上周提示谨慎出于三方面的原因：融资融券余额偏高；市场空头力量渐起；中期顶部迹象明显。基于两个数据，可以佐证短线有较大的反弹概率。首先，从多空对比的量化数据来看，目前保持在多头进攻态势。虽然多头力量逐渐向下调整，但仍处于多头区域。其次，短线反弹的情绪指数处于高位，说明短期出现反弹的可能性很大。一般情况下，每逢国庆、中秋佳节，市场会保持相对平稳的情绪。     一旦市场出现短期反弹后，中期市场大概率会维持一个震荡趋势，这一点可以从市场的风险指数得出判断。市场风险越高，风险指数顶部位置越明显；一旦风险指数处于底部位置，市场机会也就越大。总体而言，倘若短期反弹之后市场调整速度较快，则可以用空间来解决；倘若调整速度较慢，市场仍旧维持“不温不火”的局面，就需要用时间来解决，调整时间会长一些。     反弹重点板块     投资首要考虑的是认清大方向，需要自上而下进行选择中长期成长有确定性的行业。有几个板块在未来几年会有经久不衰的表现：例如电子板块、5G板块、科技创新概念、雄安新区板块、央企概念等。这些都是具有良好成长性和确定性机会的板块和地域性主题。     从最近一个月的板块表现来看，银行板块的表现是最差的，其次是金属制品板块，机场港口板块的表现也不佳。但恰恰这几个板块的短期反弹概率很大。以银行股为代表的大盘股在国庆前，具有稳定指数的作用，因此具备短期反弹的潜力。金属制品板块一直是容易被投资者忽视的板块，然而具备强周期性的特点，且已调整一段时间，一旦市场反弹，这一板块的反弹动力会比较足。机场港口板块是公用事业领域的板块。经过选股、择时和风控后，这个板块在近五年的收益可以跑赢了同期所有的公募基金。

　　上周我们的观点是“平衡震荡，关注补涨”，本周判断“谨慎为主”。
　　短期需要保持谨慎
　　有几个数据可以佐证谨慎的态度。
　　首先，通常而言融资融券的指标是一个市场的反向指标。从大方向来看，自从上一轮股市的大波动以来，市场一直很关注这一个指标。现在又到了一万亿左右，这从侧面说明了当前市场的已现过热。
　　其次，从多空对比的量化数据来看，本周空头力量渐起。从前几次相似情况来看，都是空头力量逐渐起来后，市场出现回调。因此，短期需要谨慎应对，当前多头处于防守态势，而空头逐渐呈现进攻态势。
　　第三，中短期顶部迹象已现。如下图所示，蓝色线是上证指数，红色线是中期顶部指数。如果顶部指数越高，顶部迹象就越明显，一旦出现在相对高位的转折向下，基本上就是对顶部的一种确认。其实在两周之前，中短期的顶部就已经形成了，之后市场在“磨”的过程中，顶部特征就比较明显了。因此在当前市场下，不选对好的行业和板块，那就难以获利。                    　　三策略轮动应对当前市场
　　几周前，我们说用多策略来应对市场，现在又回到这个方法上。在当前的市场环境下，需要三种策略。第一是大盘股策略；第二是蓝筹股策略；第三是题材股策略。
　　如果这三种策略进行轮动，也就是自动去抓这三种策略的风口，收益率相当不错，波动率也很小，五年以来最大回撤只有14%。这种策略在目前市场中，是比较稳妥的。

    目前的市场处于一个平衡震荡期。前几周我们看好中小创，今天用一句话来概括是：平衡震荡，关注补涨。       多点开花 互相轮动       首先，整个市场处在多头位置的指数还是绝大部分。目前，有86%的指数处于多头的区域，只有14%的指数处于空头区域。可见，现在要去看空是不合适的。       其次，中报公布以后，目前市场的估值水平处于相对比较合理的区域。整个市场PE的中值54倍，就是说，有一半公司的市盈率54倍以下；目前A股平均市盈率是18.5倍；上证50是10.5倍；沪深300是12.5倍；中小板大概在50倍中值左右；创业板70倍中值，这样的估值结构在最近几年算是比较合理了，相对之前80倍、100倍的中值改善多了，市场已经进到了能够谈估值的状态了。       第三，个股的业绩也还是不错的，中报的业绩同比增长了17.8%。整个市场的中报出完之后，同比去年的中报期间，业绩有了明显的上涨。但是，在整个中报出来之前，我们预测整个市场的业绩增长高点已现。这轮周期，从业绩不好到现在普遍复苏，一季度是业绩复苏的最高点。到了二季度，上游的资源股、深证上游这类周期股，活跃度非常高。所以总体看来，在经济已呈现复苏的中部，新繁荣周期的早期，整个市场进入了一个“多点开花、此起彼伏、互相轮动”的状态。       这一年如果把几个重要的板块：大盘股板块、周期股板块、中小盘板块叠加在一起，与这一年的指数进行比较，可以发现两者走势自四月底前后，呈现了分道扬镳的走势。如果把这三个板块的策略进行平均配置，最近一年的收益是35%，这要比指数要强了很多。最近市场的风口也在这几个板块，一块是大盘、一块是周期、一块是中小盘。       投资需要认清大方向       投资首要考虑的是认清大方向。几个不能长期投资的行业，包括银行、券商、保险，如果不擅于选时，长期的投资收益率肯定是与市场平均结果相差无几。但是有几个板块不同，比如新能源汽车。新能源汽车如果投资者不会投，最简单的办法就是把所有新能源汽车板块的股票全部平均买。新能源汽车的等权指数，近5年与对标的中证500指数相比收益率高近一倍，已经接近于创新高了，要选择哪一个就显而易见了。       新能源汽车看长远，5到10年的向好是确定性的。整个新能源汽车内在的增长基因一定是强于市场平均水平。如果在新能源汽车板块里，用人工智能方法增强选股择时，同期收益率能到575%。。       投资要考虑宏观，一定要选中长期成长有确定性的行业。期间波动肯定是会有的。目前来看，有确定性机会的板块，除了新能源汽车，还有雄安板块。新能源汽车是全国重点行业发展战略之一；而京津冀一体化战略、包括雄安新区建设，都是值得长期关注的区域发展战略。  

    上周的观点是“短线可能迎来调整”，本周观点是“基本面大幅改善”。       中小型上市公司中报亮眼     中报接近尾声，一句话来描述本期中报，就是整个市场基本面得到了大幅改善。     在上周公布的数据统计，有1000多家公司出了中报，平均的利润增长率是24%。而现在80%的公司都已经出完中报了，接下来的几天是大公司集中公布中报的时候，中小公司的情况看下来是非常好的， 2400多家公司合计利润同比增长了26.6%，这个数据是非常漂亮的。     整个经济在这轮的底部，也就是2016年中报以后，到现在为止，可谓是“蓬勃复苏”。大盘股留在最后面公布的，银行股居多。多年前谈到过社会的利润分配过于畸形的，银行不当占据了全社会的大部分利润，某银行在三线城市的一家分行净利润可能会超过70%上市公司的净利润，10%的超级企业分配到了80%的利润。本次中报最终的结果，估计利润同比要下降，但是因为中小企业估值状况的改善，市场的投资价值大大提升了。       整体估值大幅降低     这段时间，A股整体上涨。但是恰逢中报期，整个市场的市盈率中值已经降到了53.6倍，就是说一半的公司从一季报时70倍的市盈率下降到53.6倍。     市场有个经验值：市盈率中值一旦超过了75倍，市场就慢慢变成了一个连投机功能都丧失的市场，风险就会越来越大；如果市盈率中值降到了50倍以下，市场的投资价值就会逐渐显现出来。     原来很多人看的是市场的平均市盈率，A股市场的平均市盈率多年以来都维持在20倍左右，目前是18.6倍。只看市场的平均市盈率会导致一个问题，因为市场有很多体量很大的公司，比如工商银行一家公司的利润，等于排在后面的1000多家上市公司的利润总和。这就如同姚明和潘长江的平均身高是2米一样，这个2米是没有意义的。姚明2米4，潘长江1米6，方差太大。方差大了之后，很多真实情况就“被平均了”。所以一般在考虑市场市盈率的时候，使用的是市盈率中值这个数据。       估值降低得益于“脱虚向实”     本次中报中小企业利润改善，特别得益于“鼓励脱虚向实”的政策导向。“虚”指的就是虚拟经济，“实”就是实体经济。虚拟经济最主要的就是银行、信托、保险、证券等行业。虚拟经济由于垄断优势，占据社会利润分配的比例过高，比如银行为增加利润，把正常的表内正常的信贷业务，移植到信托等表外业务，这样利息、手续费都高上去了，原本企业可能只要支付6%的成本，等资金真正通过信托下放，企业的成本可能已经到了15%以上了。中国上市公司平均的资产负债率又高达66%，高杠杆加上高融资成本，导致大量实体经济的利润转移到了虚拟经济。      防止资金“脱实就虚”，而让资金回到实体经济来，这个好处是显而易见的。对于整个中国资本市场投资价值改善来讲，非常有效。利润就那么多，银行分多了，企业的蛋糕就少了，应该继续压缩银行等虚拟经济行业占据社会利润的分配比例，坚持下去，A股将显现出中长期的投资价值，中央反复强调对实体经济“减费降税”，其实将银行过高的利润挤压到实体，更能立竿见影。几周前我们提到“中小板将迎来春天”，这个观点到现在为止，还没有改变，相信大部分中小企业将会迎来业绩和股价“双复苏”。

    两周前的观点是“中小创将迎来春天”，目前已经连续上涨了两周，而主要的上涨品种恰恰是“中小创”，本周观点是“近期市场可能调整”。       不应放弃成长股       市场可能会有调整，比较好的策略是将中小盘与大盘股结合的轮动策略。当前市场，不能只看大盘股的上涨而抛弃中小盘股。成长股是整个社会永远追求的主流价值观。今年前段时间很特别，从4月至今基本上呈现出大盘股一枝独秀。但我还是认为成长股不能放弃，这不是偏门，而是社会的主流价值。虽然这段时间的表现稍微差一点，但机会永远有。     我特别强调成长股是具有高贝塔属性的。高贝塔意味着它的波动弹性很高，比如市场波动1%，它可能会波动2%。这类公司，在下跌时候控制住下行，在上涨的时候补回来就会很快。       短线可能有所调整       现在的市场情况，我们需要从两个方面来进行分析：第一是宏观。目前已有三分之一的公司公布了中报，利润大增24%，这是一个好现象。去年六月份，实际上是这轮经济L型的底部，而今年的一季度是这轮经济复苏的顶部，现在股票上涨只是一个滞后效应。大盘股也好，小盘股也罢，一季度是业绩复苏增长率最快的时候。已经公布中报的是一些业绩比较好的中小公司，成长幅度是24%；而之后要公布的比如银行股，基本上不增长的。本周后半周到下周会是中报公布的尾声，就会看到利润的情况没有这么乐观了。等所有中报公布完毕后，利润增长可能会回落到20%以内。这一轮经济复苏的涨价概念，该涨的已经涨了；周期股结束，风格会慢慢转到消费、转到服务、转到科技、转到成长。这就是基本的逻辑，而市场也是朝着这个方向一步一步走的。     第二个方面是估值，估值正在一天天地下降，这是一个好现象，利润上升了，同比增幅还挺客观。本周二的市场下跌中位数仅有0.6%，而估值下跌了2.08%，就是估值下降的更多份额是由利润上升创造的。这也是两年以来，市盈率中值首次下降到60倍以内。60倍以内，是否就意味着牛市来了呢？并不能那么乐观，市场有时候是经济的反向指标，经济不好的时候，要想各种办法使股市不下跌，经济转好的时候就没有那么必要护盘了。     现在市场向下调整的深度是刹住车了，但是马上就会有牛市这想法激进了些。从短期情绪上，市场可能就会有所调整，两天之前的情绪指数就很高了。       坚定看好人工智能       人工智能并没有那么神奇，有了人工智能并不能取代一切。人工智能最终的结果是机器能够模仿人类。但它比人类强的地方，首先是运算能力比较强，其次是算法可以持续改进。比如我们看到很多机器人在走路，在机器人走路时胳膊、手都在转动，这一次的转动其实就是一种算法。如何让手和关节在后面的走动中走出更平滑的抛物线，而不至于很僵硬，这些都需要依托于算法。谁的算法更优，谁的效果就会更好，机器做的事情看上去更像一个人，这就是人工智能。     机器能够解决我们的两大问题：第一是解决运算能力不足的问题；第二是解决人需要休息的问题，机器可以永无止休地运作。人工智能最终一定是学习人类，在投资领域，不同的人有不同的“绝招”，机器不但可以学得更快，而且还能校验这个“绝招”的正确率有多少、赔率是多少。     阿里最近宣布要开放无人监守系统，这并不是简单的没有人去监守，而是机器去模仿人来监控。机器监控，就要具备行为分析的能力。又比如车牌识别系统，可以让原来的非接触芯片卡全部被车牌识别所替代，便利性大幅提高。但这个简单的车牌数字识别，花费了整个社会好几年的研究。一旦识别准确率提高了，算法提高了，很快就会实现全面应用。人工智能给我们带来的好处，就是算力好，算法优，会不断学习进步。它会通过几千万个案例来识别人的意图，这就是它在未来可以为我们带来持续不断前进的阶梯，就像电脑初时代，从386、486到奔腾，有的是题材持续的时间和技术提升的空间。（根据点掌财经视频内容整理）  

当前市场的三大特点 股市原则之一，逢翘不赶、逢贱不丢。目前的市场有几大特征：第一个特征是市场进入了多策略时代。齐涨共跌变成了此起彼伏。市场的第二个特征，是经济的复苏已经确定，新资金在未来一段时间内的进入，经济复苏以后，市场轮动的逻辑也是很清楚的。从上游资源开始，然后到制造，再延伸到消费，最后到科技。第三个特征超级主力资金在大板块中主动切换操作。几个亿操作几只股票，几千亿操作一群板块。超级主力主动特征很明显，今天它想让银行涨，银行就涨；明天想让科技涨，科技就会涨。这是一群很了不起的高手，敢于逆市，同时也顺应市场的逻辑来操作。整个上半年，题材稀缺，但涨完了大盘股和上证50指数以后，小盘股和科技股有望迎来下一轮的春天。 市场正在逐渐消化高估值 市场当前的市盈率中值是63倍。周二市场虽然是上涨的，但市盈率中值并没有上涨，反而下跌了0.11%，目前正是中报时间，已经公布中报的270多家公司，净利润平均同比上涨31%。如果扣除靓女先嫁因素，到中报结束公司业绩能够同比上升20%以上，市场高估将大大缓解。上一轮市场整体中值峰值在200倍左右，经过两年的调整，估值泡沫已经大为挤压。创业板在这一段的下跌更多，所以反弹也可能会比别的指数更强。周二市场表现也很明显，现在的主力很聪明。从三个实盘周二表现来看，成长上涨超过1%，重组几乎没有上涨，蓝筹上涨一点点，成长一枝独秀非常明显。 行情可以期待得更久一些 当前来看，业绩改善的预期也比较明显。整个市场继续上涨的业绩基础是存在的，这段行情还可以期待得更久一些。这一轮经济周期的底部是在2016年的中报时期，一年前是上市公司业绩增长拐点的底部。经济调整最痛苦的时间已经过去四个季度了，现在是确认期。国有企业去产能之后的效果很明显。从历史数据来看，银行、保险股给投资者带来的收益率是最低的。今年上半年情况比较特殊，综合了护盘、低估以及题材受到打压三个因素，但市场上涨之后，看相对位置，是到了需要警惕银行股的时候了，而从轮动的角度上看，下一个热点很可能在科技板块产生。如果将银行和科技轮动投资，再增强配置个股，产生的曲线如下图红线，远远跑赢上证指数，不仅安然度过股灾，且5年最大回撤只有17%。（根据点掌财经视频内容整理） 

超级主力以市场为对手


A股进入了一个复杂时代，原来是“齐涨共跌”的特征，现在分化很严重，转为“异彩纷呈”，各领风骚一段时间。陆陆续续会有一些板块涨得很好，也陆陆续续会有一些板块跌的很厉害，这是一种新博弈的结果。导致这种状况的主要原因有两个：一个是内部市场的参与资金变了，市场有了一个真正的超级主力。从盘面上，有经验的人是能看出，这种短期的轮动，比如短短几天内，忽然拉升创业板，又忽然换到大盘股，都属主动型行为，而不是被动型的资金。十几年前的所谓“庄家”，几个亿、十几个亿的时候，操作几只小股票，就会出现这种情况。比如一个庄家有二十亿资金，同时做三个盘，今天拉一下这个股票，吸引散户；明天压一下那个股票，收收筹码，反复将自己的成本摊摊薄。现在的情况实际上是超级资金的主动行为。今天可以整体拉创业板，明天也可以转到大盘股。不用去看公布出来的信息，这些主力持仓信息已经是滞后的了，要比实际操作晚了很多很多。过去就有些公募基金经理会刻意在公布信息之前，把想要操作的部分隐藏掉，然后将想要让人知道的放出来，诱骗市场。现在可以想象，如果有机构有数千亿资金，背负收益率目标，就有可能利用资金的优势，在很大的、一般人不可能操纵的板块上下力。比如，创业板成分指数整体买入，肯定不会被认为是操纵市场；又比如在蓝筹、上证50这类每天成交额超过上千亿的标的上，一天买上50个亿、100个亿。这些都足以对市场造成方向性的指引作用。 
不要过度频繁追逐热点
现在外围市场的MSCI资金，还停留在纸面阶段，并没有落到实处。实际上对市场有控制力的，就是目前这些超级资金。这些主力已经是把整个市场作为自己的对手盘了。因此，在现在这种情况下做股票，比以前的难度要大了很多。这种难度主要是体现在，今天看到的指数都是上涨的，但是账户并不一定是赚钱的。投资者一跟蓝筹，蓝筹开始调整；一跟创业板，创业板开始回调。超级主力也在“割韭菜”，越喜欢去追逐市场的热点，可能越容易吃亏。不要过度频繁地追逐市场热点，如果没那个技能，不如用用多策略。当前市场主要在资源股、蓝筹股、成长股三大板块里面进行轮动。一个办法，就是将这三个板块做成一个组合。现在蓝筹为什么会被拉得这么厉害，是因为它能够满足超级主力对于资金容量的需求。除了上证50以外，还有建设中国、消费中国、公用事业、创新成长等主题，这些其实都是未来可以预期到的机会。只要经济面转好，资源先起，再到周期，继而装备，随之创新。 
指数增强选时
近期环保行业、上证电信、上证公用、水电煤气、深证红利等行业正好进入了多头的指数。我们所说的多头，是通过增强选时以后，刚进入多头的模式。
以环保行业为例：  通过90多家环保公司所做成的环保指数表现来看，同期上证指数涨了42%，环保行业涨了89%，增强选时之后涨了238%。从结果来看，投资者肯定愿意选择增强选时后的指数表现。但是即使是增强选时后，完全没有回撤也是不可能的，可以尽量将回撤的大小进行严格的控制。（根据点掌财经视频内容整理）