11月的大盘继续高奏凯歌，冲破了区间整理的枷锁，突破了3200点的高点，创下了今年2月份以来的反弹新高。市场看多的声音此起彼伏，好不热闹。两融余额快速回升至9600亿，仿佛杠杆牛又回来了。而近期各大券商在年度策略会上也在为行情加油呐喊。

然而，当大多数投资者打开自己证券账户，看到自己账户总资产的时候，“为什么”这三个大字就会在很多投资者的脑袋上发着光芒。为什么我的资产没有增加？为什么指数上涨而我的股票却纹丝不动？答案其实都知道，就是挑选错了个股。回首11月份，什么品种涨得最多？有色、煤炭、基建等。那么，这些品种为什么会上涨呢？归根到底，是因为对于周期性行业，盈利正在回升之中。

我们在之前的文章中就已经指出，PPI回正的重要性。PPI的回正走高对于经济、对于企业无疑是正面且积极的。对于经济，库存周期将进入企业再库存；对于企业，盈利进入改善阶段。而这企业更多就是指周期性工业型企业。那么现在还要不要再追呢？请看标题！现在或许是开始撤退的时候了。我们并不是想标新立异，更不想哗众取宠，我们主要是基于以下三点原因：

首先，对于工业品价格的判断。这一波工业品价格的上涨，一方面受益于需求的上升，由于此前很多工业加工型企业库存较低，在工业品价格上涨的预期之下，库存低的加工型企业将会补库存，这就增加了对工业品的需求。但现在随着天气的转冷，工业进入到了淡季。从10年至今的PMI来看，11月、12月的PMI基本上是低于10月份的；此外从近期高频数据来看，高炉开工率连续下降；货运数据也开始出现疲软。

另一方面则是期货价格对现货价格的影响。如果关心期货市场的投资者都知道，11月的期货市场是一个疯狂的赌场，绝代“双焦”联袂逼空。11月11日，期货市场遭到“血洗”，无数期货投机者关灯吃面。各期货交易所不断出台政策，提高交易成本，目的是为了给期货市场降降温。虽然部分主力合约短期还会有所反复，但最疯狂的时候或许已经过去了。期货对现货的影响也将慢慢消退。退一步来讲，我们的发改委可以约谈相关企业，譬如大型煤炭企业降价。

其次，就如我上一篇所指出的无风险利率正在逐渐走高，资金面将趋于紧张。进入11月之后，TF国债期货价格出现明显调整。上海银行间拆借利率SHIBOR也连续出现上行。我们认为这一方面和外汇占款的持续流出有关。近期美元指数大幅度走强，盘中突破102，创下03年3月份以来的新高。12月中旬美国加息应该是八九不离十。伴随着美元的走强，人民币兑美元的汇率瞬间来到了6.96，离7整数关口仅一步之遥。而外汇占款在贬值预期的影响下持续流出。外汇占款的流出实际上就会影响到基础货币，从而影响到整个资金面。

需要提醒的是，即将到来的12月又是传统的资金需求高峰。每年的12月，从中旬开始，短端SHIBOR利率都会出现大幅度的上升。而明年春节也较往年提前。在这些因素之下，该利率有可能上升幅度超过往年。而SHIBOR短端利率往往和指数会形成负相关，这种负相关在季度末、年度末发生的概率最高。

第三，我们还需要考虑到未来的一些不确定事件。意大利宪法公投会不会又是一只黑天鹅。今年的黑天鹅事件频频发生，或许是我们低估了国际上民粹主义精神的抬头。但比较有意思的现象是，无论是英国脱欧，还是特朗普当选，最后都变成了利好。然而，并不是每一只黑天鹅都会跳“天鹅湖”。

因此，战术性的撤退是为了更好地观察形式，保留实力。“拉尼娜”下的冬天会很冷。