最近一个月指数整体呈现在大伙面前的是一个区间震荡，甚至最近时不时创下近年以来波动幅度最低的记录。盘面上犹如一片死水，之前的吃饭行情变成了瞌睡行情，了然无味。

9月中旬的下跌，我们纷纷把矛头指向了美国。美国9月中旬出现了大幅度的下跌，拖累A股在9月12日大幅跳空低开，此后美国站起身来拍了拍身上的灰，然后继续奔跑，纳斯达克更是创下了新高；然而A股呢，躺在地上，茫然地望着远去的美股身影。尤其是在美联储议息之后，美股连奏凯歌，而A股要不是有恒大概念股撑着台面，恐怕又要走独立行情了。

为什么会这样？我们需要扪心自问！也许更多的问题是出在咱们自个身上，美股是假摔，而咱A股却由于腿软变成了真摔！写到这儿，或许大家会问，咱们身上到底是出了啥毛病？

我们觉得这有可能是和目前看多A股逻辑的切换有关，目前的股市处于换档期。

一方面，我们可以看到的是央行的“去杠杆”。央行在公开市场上连续使用28天期逆回购操作，虽然此举释放了基础货币，但锁短放长也意味着抬高了整体的利率水平。从最近的10年期国债来看，目前的10年期国债到期收益率回升到了2.75%附近。此外，经济的走稳以及通胀的回升，都使得利率易上难下。因此无风险利率下行推倒股市上涨的逻辑受到了严重的挑战。

另一方面，近期市场中看多的逻辑出发点是分子（即企业盈利的回升），企业盈利的回升势必会和经济的走势相关。虽然8月份经济数据反弹，但持续如何，向上的弹性又如何呢？我们给出了三个观察的角度。

首先从财政这个角度看，8月财政支出同比增速大幅回升至10.3%，积极财政再度加码。其中中央支出增速转正至3.2%，地方支出增速上升至11.7%。但前8月财政支出/收入已高达105%，要完成3%赤字率的目标，后4个月财政支出空间仅剩6.8万亿，而去年后4个月财政支出达到7.3万亿。

其次从金融数据这个角度看，8月信贷新增虽然大幅反弹超出市场预期（9487亿，同比多增1391亿），但结构上看仍不宜乐观，居民贷款占比高达71%，其中购房导致的中长期贷款（5286亿）仍是主要贡献；企业贷款占比不足13%，更为严重的是中长期贷款净减少80亿，短期贷款也连续两个月负增长，仅靠票据融资冲量（2235亿）；非银金融机构新增贷款1463亿。

最后从高频数据来看，根据最新的某卖方高频宏观扩散指数显示，似乎动力开始减弱。截止2016 年9 月18 日，高频宏观扩散指数B 为-1，指数A 录得837。构建指标的六个分项中，环渤海动力煤价格、水泥价格比上周有所上升，无氧铜丝利润本周与上周持平，废钢价格、耗煤量、南华工业品指数比上周有所下降，指数六月以来首次下降。

因此，从目前的情况来看，经济向上的弹性显然是不足的，这也就意味着当前市场主流看多逻辑之间的切换不顺。此外监管态度的趋严、地产销售的火爆都使得存量资金不断减少。所以最后，我们建议投资者当前还是需要耐心等待。