1、7月份经济和货币数据大幅走低并低于预期，应该引起高度关注。第一个意外是基建下滑明显（11.7%，前值21.8%）。第二个意外是M2大幅下行到10.2%（前值11.8%），其原因：一是企业信贷增长极弱，可以说是一种非常罕见的不正常状态；二是基础货币增长比较少，我们猜测央行7月份再贷款收紧了。

2、7月的数据表明，经济增长的数据基本要靠政策推动，一旦政策有所收紧，经济数据会变得不好看。在这种情况下，如果要想把GDP数据保在6.5%以上，稳增长的政策是需要的，那么预计7月的数据不好将加大政策稳增长的压力。

3、货币政策何去何从？市场分歧比较大，政府各个部门之间的分歧也非常大。我们的观点：形势比人强，货币政策最后可能不得不边际放松。结合通胀下行、汇率暂稳的内外部环境，我们认为货币政策边际宽松的空间再度打开。当然，考虑到央行刚刚表达过短期可能不降准的意愿，央行可能加大再贷款的力度。但是，由于上半年再贷款的量太大了（3.1万亿），预计未来降准仍然可以期待。

4、如何走出当前这种“宽货币和弱增长”的困局？我们在此前报告中提出了“低利率环境下的弱增长和金融不稳定”的分析框架，并给出了解药：1）短期扩张财政，利用闲置资金；2）长期改革，提升企业ROE，这样货币政策的效果会上升。从全球范围看，中国政府手中的牌比其他国家多，货币有空间，财政空间更大，改革如果有进展，中国相对于其他国家，还是有更多机会。 近期看，宽货币、松财政、慢改革的政策仍将持续，我们对短期增长谨慎，但对中期前景不悲观。