“股王”贵州茅台公布了2022 年一季报，实现营业收入322.96 亿元，同比增长18.43%；归母净利润172.45亿元，同比增长23.58%。茅台一季度业绩超出了此前快报预告的19%，也超出了市场的预期，显示公司经营的势头持续向好。

图一、贵州茅台收入

来源：点掌财经

贵州茅台业绩为什么超市场预期？主要两方面原因：

1、直销占比大幅提升

公司收入分产品来看，一季度茅台酒实现收入288.60亿元，同比增长17.35%；系列酒收入34.28亿元，同比增长29.71%。分渠道来看，一季度经销商渠道收入214亿元，同比减少4.7%；直营渠道108.9亿元，同比增长127.9%。大姐可以看到直营渠道占比33.7%，大幅提升了16.2个百分点。直销的利润要比批发丰厚的多，公司从2020年以来持续加大直销渠道的投放，如今直销的收入占比已达到三分之一。

图二、贵州茅台直销和批发对比

来源：公司公告

2、公司盈利能力不断提升

2022年归母净利润172.45亿元，归母净利润率51.96%，创近5年新高。主要原因一是一季度毛利率92.37%，也是创5年新高，二是公司费用投放效率提升，费用率下降。公司的盈利能力不断提升。

 图三、贵州茅台净利润及净利润率

来源：点掌财经

公司唯一缺点：有点小贵

好公司不便宜，特别是对于贵州茅台这样的公司。公司维持良好的发展势头，目前市盈率37倍，根据点掌财经大数据分析，高估了22%，价格有点小贵。

 图四、贵州茅台估值

来源：点掌财经

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