曾经的中药五虎

天士力是2013年之前的大牛股，它当时的名气不亚于现在的恒瑞医药。然而最近几年公司的发展进入到瓶颈期困难期，估值在2017年之前一直媲美同仁堂，始终保持30多倍市盈率，而如今市盈率仅有14倍。估值崩塌的原因，主要有三个，第一个原本2017年在美国FDA三期临床的复方丹参滴丸失败了，有投资者认为当时公司被二期临床非常好的数据冲昏了头脑，没有保守的设计三期临床，导致三期临床要重新去做，这一耽误就是六年，据说到2023年才有新的结果。

第二个原因，公司经营上陷入了现金流的困境，因为天士力旗下的医药商业公司太吃现金流，导致公司负债累累，最终不得不剥离出售。

第三个原因，就是最近几年行业政策不友好，现在不是中药行业不好，而是基本上所有的医药医疗公司都被两票制，带量采购，辅助用药剔除医保，创新药医保谈判等政策所影响。

所以天士力的股价最近五年一直疲弱，在相对低位横盘也有两年半之久，如下图所示。

基本面逐渐改善

2021年天士力的年报显示，营收79.5亿，净利润23.58亿，扣非6.09亿；实际上天士力的经营正在快速的恢复，实际上公司传统的中药板块营收经过渠道去库存之后，已经开始恢复增长了。

特别值得一提的是公司的资产质量大幅提升（如下图所示），货币资金从31亿减少至23亿，有息负债从95.5亿减少至17.34亿，应收账款从83亿减到13亿等等，这些都是非常不错的财务变化。

如果公司的主营业务能够持续增长的话，那么未来估值提升就是大概率的事情。笔者注意到2021年天士力卖掉股权投资大约17亿，储备了现金，增加了12个在研项目，当前研发达到了94个，其中包括46款创新药。从这些动作来看，公司是下决心开始搞创新药研发了。

从公司已经获批的产品线来看，可以保障未来两三年每年15%左右的增速，如果普佑克脑卒中能够获批，那么未来五年大概率可以保持10-20%的业绩增速，这样即使天士力的估值回不到过去的30多倍，能够回到20多倍的市盈率，也有较大的空间。

感兴趣的朋友，可以持续关注天士力；当然这仅仅是中长期的逻辑，并不代表天士力马上就能上涨。

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