昨天（4月11日）中国央行公布了2022年3月社融数据。笔者看了社融数据，总的感受是：总量较好，但结构差、需求弱，政府正在发力稳增长。

一、总量好

3月份新增社融4.65万亿，同比多增了1.27万亿，存量社融增速10.6%，比上月增加了0.4个百分点，高于预期的10.4%。从总量上来说，3月社融数据是超出了市场的预期。

图一、3月社融存量及同比

资料来源：WIND

二、结构差，需求弱

笔者仔细分析3月社融增量的内部结构，发现社融增量主要来自两大块：一是人民币贷款，二是政府债券。

 图二、3月社融增量内部结构

资料来源：中国人民银行官网数据整理

先来看人民币贷款，人民币贷款增量的主要是企业的短期贷款和票据融资。企业短期贷款同比多增 4341 亿元；票据融资同比多增 4712 亿元。而企业的中长期贷款以及居民贷款都表现不佳。

企业中长期贷款同比仅增加 148 亿元，大幅低于短贷、票据同比规模。这说明企业只是借钱短期周转，长期投资方面的融资需求不强。3月居民短贷 3748 亿元，同比少增 1394 亿元，居民中长期贷款3735 亿元，同比少增 2504 亿元，连续四个月同比少增。这说明居民在消费和房贷方面的需求都很弱。总体上看，人民币贷款增量虽然超预期，但对经济的帮助不大。

  图三、3月人民币贷款增量内部结构

资料来源：中国人民银行官网数据整理

三、经济的希望在政府债

第二块增量是政府债，3月政府债净融资新增7052亿，同比多增了3921亿，几乎是新增的一半，成为了3月社融的主要支撑项。这与3月地方专项债发行规模大有关。说明在经济下行压力加大的情形下，政府正提前大量的发行专项债。原因也不言而喻，为了筹资资金开工稳增长，对应的板块大家也应该明白了。

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阿牛智投投资顾问：陈剑辉   

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