桃李和格力的毛利率接近

今天桃李面包发布年报，同事说桃李的毛利率只有26.24%，不是很高，赚的是辛苦钱。确实如此，因为面包行业和其他食品行业一样，行业进入门槛很低，赚的是辛苦钱，即使有品牌溢价也不会特别高。

写到这里，笔者想起来空调霸主格力电器的毛利率在24%左右（如下图所示），和桃李面包差不多。那么两家公司哪个更好一些呢？笔者有些好奇，所以把两家公司放在一起做个对比。

从图中可以看出过去五六年，桃李面包的毛利率比格力电器还略高一些。这是不是说明桃李面包比格力电器好一些呢？

桃李和格力的净资产收益率

巴菲特说，投资看最重要的指标，净资产收益率。所以，笔者把两家公司的净资产收益率做了个简单的对比，如下图所示。

格力电器过去5年的净资产收益均高于桃李面包，实际上笔者注意到尽管桃李的毛利率高一些，但格力电器在净利润方面不输桃李，2019年之前都是略高于桃李面包的，如下图所示。

根据净资产收益率的拆解，净资产收益率的高低取决于净利润、周转率和权益乘数。净利率二者相近，不分伯仲；周转率方面格力的空调是耐耗品，自然周转率低于面包；但是格力电器赢在权益乘数，即格力电器的资产负债率远高于桃李面包，如下图所示。

不要小瞧20%的负债率和60%的负债率，翻译成权益乘数，前者加了0.25倍的杠杆，而后者加了1.5倍的杠杆，差的很多。为什么格力能够加这么高的杠杆呢？非常重要的原因是空调行业已经进入到寡头垄断的竞争格局，格力对上下游产业链控制能力非常强大，可以低成本或者无成本占用上下游资金，做大做强格力电器。

而行业分散程度非常高的桃李面包完全做不到，因此也很难达到格力的负债率。因此，大家在分析上市公司基本面的时候，除了毛利率、净利率和周转率等因素之外，分析资产负债率背后的产业竞争格局和产业链关系，也是非常重要的一环。

整体上看，格力略胜一筹，如果未来桃李面包能够做到全球市场，做到非常高的规模效应，才有可能媲美格力电器。

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